Comment l’inflation américaine s’est ancrée dans le système – Professional Investors

A paraître aujourd’hui Chiffres de l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis pour avril. On s’attend à ce qu’ils montrent que le taux global a atteint un sommet en mars. Toutefois, l’inflation restant à ses niveaux les plus élevés depuis plus de 30 ans, les investisseurs se demandent ce qu’il faudra faire pour la faire baisser.

Les économistes ont manifestement été surpris par l’accélération des prix, après avoir rejeté la hausse comme étant « transitoire » lorsqu’elle a commencé au début de 2021. La hausse de l’inflation semble désormais plus durable et, lorsqu’on lui a demandé si elle était encore « transitoire », le président de la Réserve fédérale américaine (Fed), Jerome Powell, a répondu que « c’est probablement un bon moment pour reprendre ce mot ».

Alors, est-il temps de s’inquiéter davantage de l’inflation et cela conduit-il à une plus grande probabilité de récession ?

Dans cette analyse, nous examinons d’abord les facteurs qui ont entraîné le dépassement actuel de l’inflation, puis ce qu’il faudrait faire pour le réduire. Les prix des produits de base ont clairement joué un rôle important dans l’inflation. Si la hausse des prix du pétrole et des denrées alimentaires a fait la une des journaux, le problème va au-delà, rendant difficile l’atterrissage en douceur des banques centrales.

Inflation galopante : la guerre en Ukraine n’est pas la seule cause

En révisant nos prévisions pour les États-Unis, nous avons constaté une reprise de l’inflation en mars 2021. Toutefois, la croissance devrait être modeste, l’indice des prix à la consommation (IPC) atteignant 2 % en glissement annuel en 2022, contre un taux de 1,2 % en glissement annuel à l’époque.

En outre, l’inflation annuelle de base (IPC hors alimentation et énergie) devait passer de 1,6 % à 1,9 %. D’autres, y compris la Fed, avaient des projections similaires.

Un an plus tard, nous constatons que l’inflation de l’IPC américain sera d’au moins 5,6 % pour cette année, soit une augmentation de 3,6 points de pourcentage (pp). La hausse des prix des produits de base y a contribué et l’on s’attend maintenant à ce que le prix du pétrole atteigne une moyenne de 95 dollars le baril en 2022 (environ 40 dollars de plus que prévu il y a un an).

De leur côté, les prix des denrées alimentaires ont également fortement augmenté. Toutefois, avec une inflation de base de 4,7 % en glissement annuel, tous les autres prix sont bien supérieurs aux attentes.

La guerre en Ukraine est peut-être en partie responsable, car l’économie mondiale est confrontée à la perspective de perdre environ 12 % de son approvisionnement en pétrole et une perte potentiellement plus importante de céréales et de blé. La Russie et l’Ukraine représentent environ un tiers de l’approvisionnement mondial.

Toutefois, l’alimentation et l’énergie représentent un peu moins d’un point de pourcentage du trop-plein, soit un peu plus d’un quart. Le reste n’est pas lié à la

Le déséquilibre de la reprise affecte l’offre de biens et de main-d’œuvre

Normalement, un tel excès d’inflation sous-jacente peut être attribué à une économie plus forte que prévu.

Cependant, nous avions prévu un rebond vigoureux du PIB réel aux États-Unis. En fait, nos prévisions de croissance sont maintenant légèrement inférieures à celles d’il y a un an. L’arbitrage entre croissance et inflation a été bien pire que prévu.

Derrière cela se cachent les problèmes liés à l’offre que nous avons déjà soulignés plus haut. La nature inégale de la reprise de Covid a fait pencher la demande vers les biens, les restrictions ayant limité les dépenses dans les services.

Les chaînes d’approvisionnement ont été étirées jusqu’au point de rupture, entraînant des goulets d’étranglement, des délais de livraison plus longs et des prix plus élevés. La guerre en Ukraine n’a fait qu’exacerber cette situation en perturbant les chaînes d’approvisionnement dans des industries telles que le secteur automobile européen, et en provoquant des pénuries d’énergie, de nourriture et de métaux tels que le nickel et le palladium.

La politique Covid zéro de la Chine bloque les ports

La politique chinoise du « zéro Covid » continue de jouer un rôle important, car les récents confinements et fermetures ont entraîné la congestion de ports clés comme celui de Shanghai. Le taux de congestion des ports chinois, qui tient compte de la taille et de la nature des cargaisons, a considérablement augmenté cette année.

Il s’approche maintenant des niveaux observés en 2021, lorsque l’économie mondiale s’est rouverte et que la demande a explosé (voir le graphique ci-dessous). Les goulets d’étranglement et les délais risquent de s’aggraver pendant un certain temps.

Sur le marché du travail, le boom du secteur des biens a attiré les travailleurs loin des services, ce qui rend difficile le recrutement des bars, des restaurants et des hôtels. La baisse de l’immigration et de la mobilité de la main-d’œuvre a exacerbé ce problème dans des économies telles que le Royaume-Uni, qui ont traditionnellement attiré les travailleurs en période de forte demande.

La rapidité de la hausse a également joué un rôle, car elle a clairement pris les entreprises au dépourvu. La manière dont la demande a été orientée vers un seul secteur sous-tend la détérioration de la relation entre la croissance et l’inflation. Le résultat net est que l’économie mondiale s’est heurtée à des contraintes de capacité, tant au niveau de la main-d’œuvre que de l’offre de biens, à un stade plus précoce que lors des cycles précédents.

En conséquence, le retour à la normale semble prendre plus de temps que prévu, car les contraintes liées à l’approvisionnement en matières premières, aux ports et au marché du travail ne sont pas encore résolues. Alors que l’inflation globale atteint son point le plus bas et diminuera au cours des prochains mois, l’inflation de base devrait rester plus ferme.

Cette question peut être comprise grâce à la mesure « rigide » de l’inflation de la Réserve fédérale. Cette mesure divise les changements de prix en fonction de la fréquence à laquelle les entreprises ajustent leurs listes de prix. Les prix liés aux produits de base sont flexibles et ont tendance à rebondir fréquemment, de sorte qu’ils peuvent être inversés assez rapidement.

En revanche, les prix plus fixes, tels que le loyer et le logement, évoluent plus lentement. Les prix des produits flexibles sont actuellement à de nouveaux sommets, mais notez que les prix des produits rigides sont également à leurs plus hauts niveaux depuis la fin des années 1980 (voir le graphique ci-dessous).

Un « atterrissage en douceur » peut-il être réalisé ?

Malgré des doutes quant à leur volonté de faire baisser l’inflation, les banques centrales ont signalé qu’elles s’engageaient à rétablir la stabilité des prix.

Parmi les nombreux commentaires des banquiers centraux, la vice-présidente élue de la Réserve fédérale Lael Brainard, considérée comme plus prudente que restrictive, a déclaré que « l’inflation est très élevée, la faire baisser est la priorité absolue ».

La Fed a peut-être mis du temps à commencer à resserrer sa politique monétaire, mais une fois qu’elle a réussi à s’y mettre, la banque centrale américaine a annoncé une série de hausses de taux ainsi qu’une réduction de son bilan par le biais d’un resserrement quantitatif. Nous nous attendons à ce que la banque centrale augmente le taux des fonds fédéraux à chaque réunion cette année, après la hausse de 50 points de base du mois de mai, pour atteindre une fourchette de 0,75 % à 1 %.

Ainsi, la Fed sera-t-elle en mesure de réduire l’inflation sans déclencher de récession, c’est-à-dire de réaliser le fameux atterrissage en douceur ? Essentiellement, la banque centrale doit rétablir l’équilibre entre l’offre et la demande afin que l’économie dispose d’une marge de manœuvre suffisante pour atténuer les pressions sur les salaires et les prix.

Pour réaliser un atterrissage en douceur, il faut le faire progressivement, avec un taux de croissance inférieur à la tendance, plutôt que d’entrer en récession avec une baisse de la production et une hausse rapide du chômage.

Cependant, c’est plus facile à dire qu’à faire.

L’expérience montre que les récessions des années 1980 et 1990 ont suivi une reprise de l’inflation similaire à celle que nous connaissons actuellement. Bien que l’on ait beaucoup parlé d’un atterrissage en douceur pendant ces périodes, cela n’a pas été le cas.

Il y a trois raisons pour lesquelles les chances d’une récession sont élevées aujourd’hui.

Tout d’abord, l’inflation s’installe à en juger par l’analyse ci-dessus. L’inflation est élevée et de grande ampleur, tandis que le marché du travail est sous tension. La hausse des prix fixes est particulièrement inquiétante, car par nature, ils évoluent plus lentement et mettent plus de temps à redescendre.

Cela laisserait plus de temps pour que des effets de second tour se développent, où les salaires accompagnent la hausse des prix, entraînant un nouveau cycle de hausse des prix. En conséquence, la tâche des banques centrales pour ramener les prix sur l’objectif devient plus difficile : la politique monétaire doit être resserrée davantage pour aligner la demande sur l’offre. Dans ce contexte, une récession peut être nécessaire pour réduire l’inflation.

Deuxièmement, la politique monétaire est un instrument imprécis. Les théories de Milton Friedman ont sous-tendu les politiques monétaires qui ont été créditées de la maîtrise de l’inflation pendant la majeure partie des quatre dernières décennies. Cependant, il a déclaré que la politique monétaire fonctionne avec des décalages longs et variables. Les effets de confiance jouent également un rôle. La peur de la récession peut l’auto-provoquer, par exemple en entraînant une réduction des dépenses.

Les modèles des banques centrales donnent aux décideurs politiques une indication de la durée de ces décalages, mais ils ne sont pas précis. Il est difficile de juger du degré de rigueur de la politique et la tentation est de continuer à augmenter les taux jusqu’à ce que quelque chose se brise. C’est ce qui s’est passé dans les années 1980 et 1990.

Troisièmement, l’évaluation de la politique est plus complexe aujourd’hui en raison de ce qui se passe ailleurs.

– La politique monétaire se resserre ou se resserrera dans le monde entier en réponse à l’inflation, et pas seulement aux États-Unis. Le commerce mondial et la demande extérieure s’en trouveront affaiblis.

– L’activité en Europe est gravement affectée par la guerre en Ukraine et les efforts continus pour mettre l’énergie russe sous embargo.

– La hausse des prix des matières premières agit comme une taxe sur la consommation, réduisant les revenus réels et les dépenses dans le monde entier.

– La Chine ne resserre pas sa politique monétaire, mais la politique du zéro Covid affecte l’économie.

– Enfin, la politique fiscale est en train de s’inverser après un soutien massif pendant les confinements de Covid.

La tâche de réaliser un atterrissage en douceur semble donc particulièrement difficile à l’heure actuelle. Les taux d’intérêt continueront à augmenter, car ils partent de niveaux bas, inférieurs au taux « d’équilibre ».

Lorsqu’une économie est à pleine capacité, c’est le taux d’intérêt nécessaire pour éviter une surstimulation (et éventuellement des pressions inflationnistes excessives) ou une sous-stimulation (qui pourrait entraîner une contraction économique et un risque de déflation). Nous prévoyons encore cinq hausses consécutives des taux d’intérêt, pour atteindre un pic de 2,5 à 2,75 % d’ici la fin de l’année. Certains considèrent que ce taux est conforme à une politique neutre de la banque centrale.

Toutefois, compte tenu des vents contraires actuels, elle pourrait finir par être suffisamment serrée pour faire plonger l’économie américaine. L’inflation sera maîtrisée, mais le prix à payer pourrait être une crise économique.